1. Giả thiết về kết quả kinh doanh
The Coffee House (“TCH”) từng là một trong những chuỗi cà phê thành công nhất Việt Nam, nhưng giai đoạn 2021-2023 ghi nhận những biến động lớn:
• Doanh thu cao nhất vào năm 2019: 863 tỷ đồng.
• Doanh thu suy giảm do ảnh hưởg COVID-19: 735 tỷ (2020), 475 tỷ (2021), 794 tỷ (2022), 700 tỷ (2023).
• Nợ lũy kế gia tăng: 249 tỷ (2021), 150 tỷ (2022), 180 tỷ (2023) và nghe phong phanh thời điểm gần nhất lỗ luỹ kế chạm mốc 1000 tỷ.
Giả thiết: Số lượng cửa hàng giảm từ 180 (2020) xuống 93 (2025): Tái cấu trúc để có lãi hoạt động trước khi thoái vốn … chăng?
2. Giả thiết về vốn chủ sở hữu, tài sản
• Nợ luỹ kế ước tính trên 1.000 tỷ, ảnh hưởg tới giá trị vốn chủ; pha cắt lỗ đỉnh cao nhà SeedCom.
• Tài sản có thể bao gồm bàn ghế, thiết bị quán, tài sản cố định khác mà TCH đang trong quá trình hoạt động.
Vào tháng 1 năm 2018, The Coffee House (TCH) đã mua lại bộ phận cà phê của Công ty Cầu Đất Farm, bao gồm trang trại cà phê tại Cầu Đất với diện tích khoảng 33 hecta, xưởng chế biến và kho trữ lạnh cà phê. Sau thương vụ này, bộ phận cà phê của Cầu Đất Farm được sáp nhập vào TCH, đồng nghĩa với việc các tài sản liên quan đến mảng cà phê, bao gồm miếng đất tại Cầu Đất, thuộc sở hữu của TCH.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Cầu Đất Farm và The Coffee House đều thuộc sở hữu của Seedcom, một công ty đầu tư đa ngành. Do đó, dù miếng đất tại Cầu Đất được quản lý trực tiếp bởi TCH sau khi mua lại, cả hai pháp nhân này đều nằm dưới sự quản lý chung của Seedcom.
Chưa biết mối liên hệ giữa các tài sản này với BCTC như thế nào và miếng đất này nghe nói đã bán khá lâu và mình đoán tại thời điểm giao dịch với GGG đã không còn.
3. Kết quả hoạt động và tín hiệu của TCH từ 2021 – nay
• Chi phí hoạt động cao, chưa có điểm hoà vốn rõ ràng: Có nỗ lực tái cấu trúc nhưng chưa thành công; ngoài cố gắng cắt lỗ những cửa hàng không hiệu quả để cải thiện lợi nhuận hoạt động.
• Chiến lược quản trị và định vị thương hiệu gặp khó khăn.
• Quyết định thông minh nhất của TCH: Nhường miếng bánh tuy thoái trào nhưng vẫn còn tín hiệu vực dậy cho đại ca ngành FnB Golden Gate Group (GGG) tiếp tục vực dậy và tìm kiếm sự phát triển mới.
Chắc không phải là quyết định mới đây mà phải làm cách đây vài năm: Nghĩa là tui đoán tái cấu trúc để thoái vốn chứ không phải để tiếp tục duy trình mô hình KD?
4. Kết quả định giá quá khứ
• 2021: ASCO định giá TCH 50 triệu USD (~1.171 tỷ VND).
• 2025: GGG mua 99,98% TCH với giá 270 tỷ VND (~11,5 triệu USD).
• Sự sụt giá rõ rệt và câu hỏi: TCH đã hết tiềm năng?
5. Điều kiện kinh tế vĩ mô liên quan tới ngành cà phê
• Thị trường cà phê F&B Việt Nam đang bão hòa, xu hướng chất lượng cao và độc quyền tăng.
• Các tay chơi mạnh như Highlands Coffee, Phúc Long, Starbucks vẫn dẫn dắt dẫn thị phần.
• GGG tham gia như một “game changer” tham vọng lớn.
6. Phân tích điểm hoà vốn giả định của TCH
Giả định các thông số tài chính:
• Doanh thu trung bình mỗi cửa hàng: 550 triệu VNĐ/tháng.
• Tổng doanh thu toàn hệ thống (93 cửa hàng): 550 triệu × 93 = 51,15 tỷ VNĐ/tháng.
• Tỷ lệ biến phí (VC%): 45% doanh thu (bao gồm nguyên liệu, nhân công, điện nước).
• Tổng biến phí (VC): 51,15 tỷ × 45% = 23,02 tỷ VNĐ/tháng.
• Chi phí cố định (FC) toàn hệ thống: 20 tỷ VNĐ/tháng (bao gồm thuê mặt bằng, lương quản lý, marketing, vận hành).
• Giá bán trung bình 1 sản phẩm: 50.000 VNĐ.
• Biến phí trung bình 1 sản phẩm: 22.500 VNĐ.
• Lợi nhuận gộp trên từng sản phẩm = 50.000 – 22.500 = 27.500 VNĐ.
Tính điểm hòa vốn (Break-even Point – BEP):
20.000.000.000/(50.000 − 22.500) = 727.272 sản phẩm/tháng.
Giả sử mỗi khách hàng mua trung bình 1,5 sản phẩm/lần, số lượt khách hàng cần có mỗi tháng để đạt điểm hòa vốn là:
727.272/1,5 = 484.848 lượt khách hàng/tháng.
Tính doanh thu hòa vốn
727.272 × 50.000 = 36,36 tỷ VNĐ/tháng
Như vậy, The Coffee House cần đạt tối thiểu 36,36 tỷ VNĐ/tháng để hòa vốn.
Nhận định:
• Nếu doanh thu < 36,36 tỷ/tháng, TCH sẽ bị lỗ.
• Nếu doanh thu > 36,36 tỷ/tháng, TCH sẽ có lợi nhuận.
• Với doanh thu hiện tại giả định là 51,15 tỷ/tháng, TCH đang có lãi (trước các khoản chi phí khác như lãi vay, thuế); có thể đây là kết quả ấn tượng sau tái cấu trúc?
• Nếu mở rộng thêm cửa hàng, định phí sẽ tăng, làm cho điểm hòa vốn cũng tăng.
7. Giả thiết định giá theo phương pháp EBITDA Multiple
• EBITDA Multiple trung bình F&B: 5-8x.
• Đối với TCH, EBITDA gần đây rất thấp, nhưng KQKD vẫn có thể có lời.
• EV = 270 tỷ khả năng đánh giá dựa trên EBITDA năm 2024 vừa rồi.
• TCH đang được mua với chiết khấu lớn, do định giá trên lợi thế hệ thống chứ không đối trọng với hiệu quả tài chính.
Giả sử EBITDA của TCH 2024 = 33,75 tỷ.
EV = EBITDA x 8 = 270 tỷ.
• Giả sử giá trị vốn chủ sở hữu còn lại của TCH = 210 tỷ.
• Tổng tất cả khoản nợ = 70 tỷ.
• Tiền và khoản tương đương tiền = 10 tỷ.
Nhưng bên bán (Sell – Side) chỉ nhận được giá trị khoản vốn chủ sở hữu = 210 tỷ và khoản còn lại để bên mua (Buy – Side) tiếp tục thực hiện nghĩa vụ của mình khi tiếp quản 100% công ty.
8. Kết luận và chúc mừng:
Chúc mừng The Coffee House và Seedcom đã exit thành công cho GGG.
Vẫn rất đẳng cấp và thán phục trình độ và năng lực của các anh, vẫn rất đáng ngưỡng mộ cho tất cả anh em founders/giới chủ học hỏi và thay đổi góc nhìn của chính mình.
Khi kinh doanh phải nghĩ tới lúc thoái trào và exit strategy (chiến lược thoái vốn) chứ không phải chỉ có tình yêu là đủ để trở thành giới chủ.
Người ta phù thịnh chứ không phù suy, nên phải nghĩ tới bước cuối cùng, anh em nhé. Quan trọng còn tiền chơi game tiếp theo nè.
Disclaim: Tất cả phán đoán chỉ là giả thiết để giúp anh em founders và giới chủ có góc nhìn khi phân tích hay nhận định về case studies: Liệu lúc mình thoái trào có đủ năng lực thoái vốn như các anh … hay không, đó mới là vấn đề, hen.
Chúc mọi người enjoy thế giới kinh doanh và cảm thấy ý nghĩa qua mỗi thương vụ và sẵn sàng lắng nghe, lắng đọng với con đường KD còn nhiều chông gai và vất vả … của chính mình khi được học hỏi từ góc nhìn của bên khác.
Trân trọng.
#share_không_cần_hỏi
#respect
#phunglelamhai
#lucas
#equitix
#The_Coffee_House
#Golden_Gate_Group
#Giải_thích_mô_hình_định_giá_The_Coffee_House